智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，保管燃气“增合手”评级。跟着盈利结构优化、营运解决增效以及本钱开支放缓，城燃公司解放现款流有望改善，聚焦解放现款流改善趋势下的股息价值普及。自然气糜掷增速放缓的大布景下，宇宙城燃疆域基本造成，竞争花式较为领路；后续代表性城燃公司收购开支有望处于较低水平，本钱开支节律趋缓。

国泰君安主要不雅点如下：

复盘：行业高景气与先发上风共振，龙头逾额收益杰出。

H股燃气龙头股价历史证实强势；该行以为H股龙头公司的遥远股价逾额收益主要受益于：1)自然气行业快速发展：受益于城燃基础法度完善、城镇化水平普及、环保计策激动等身分，自然气糜掷量增速出现阶段性普及(2021年自然气糜掷量3726亿立方米，5年CAGR 12.4%)；

2)特准谋划权轨制护航发展，龙头公司先发上风显着：龙头城燃公司较早切入城市燃气市集，最初已矣特准谋划权的跨区域彭胀。

逆境：多重身分拖累，行业堕入瓶颈期。2020年以来，代表性城燃公司ROE核心回落，扣非归母净利润增速总体呈下落趋势。该行以为城燃行业发展堕入瓶颈期主要由于：

1)城市燃气糜掷增速放缓：跟着经济增速及城镇化增速放缓，需求增长动能拖拉，代表性城燃公司零卖气量增速放缓；

2)成本上行肖似顺价不畅，代表性城燃公司毛差处于频年来低位；

3)接驳利润上限锁定(2019年7月，国度发改委法子接驳业务成本利润率不得特出10%)，房地产新开工面积下滑拖累接驳业务。

变革：解放现款流改善，股息价值突显。谋划现款流改善肖似本钱开支放缓，城燃公司解放现款流有望普及：

1)盈利结构优化，谋划现款流领路性普及：接驳承压布景下，城燃公司通过双端布局(C端打造以厨房居品、安防居品为主的聪惠生态圈+B端发展笼统动力业务)积极发展升值业务；跟着升值业务发展，城燃公司盈利结构合手续优化，谋划现款流领路性普及：自然气销售、升值业务(存量客户业务，现款流可合手续)盈利占比普及，接驳业务(增量客户业务，仅孝顺一次性现款流)占比下落。此外，营运资金解决提效有望进一步增厚城燃公司谋划现款流。

2)本钱开支放缓：自然气糜掷增速放缓的大布景下，宇宙城燃疆域基本造成，竞争花式较为领路；后续代表性城燃公司收购开支有望处于较低水平，本钱开支节律趋缓。参考老牌城燃龙头香港中华煤气历史分成趋势，该行判断面前位置龙头城燃公司分成比例仍然具备普及空间，股息价值值得期待。

风险身分：自然气售气量低于预期，自然气顺价激动不足预期，燃气成本高潮超预期，新增接驳数目低于预期，新业态拓展不足预期。

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